日前，仙鹤股份（603733.SH）发布公告称，公司与四川省合江县人民政府签署《竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目投资协议书》。该项目计划总投资约110亿元，建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施。
记者注意到，公司此前已经在广西和湖北分别投资两个百亿级别项目，产能扩张的同时，债务压力也在增加。截至2025年3月底，公司账上货币资金8.95亿元，短期借款20.37亿元，一年内到期的非流动负债1.3亿元，长期借款79.23亿元，资产负债率65.49%。
仙鹤股份7月3日回复《华夏时报》记者称，公司通过广西、湖北项目已验证自制浆替代进口木浆能力，公司将通过债务期限管理、严控融资成本及产能爬坡增效，确保流动性安全。
资本市场上，仙鹤股份发布对外投资公告后股价未有大幅波动，市值维持在145亿元左右。有投资者表示，在行业产能过剩，公司负债高企的情况下，还加码扩张，并不视为利好，将选择清仓。
一季度业绩下滑
对于项目投资内容，仙鹤股份给出了整体规划。
根据公告，项目将分期按阶段实施。其中，一期投资约55亿元，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相关配套设施。二期工程投资约55亿元，占地约2000亩，建设年产40万吨竹浆和60万吨高性能纸基新材料生产线及相应配套工程和竹林基地。
项目投资进度方面，仙鹤股份表示，正式动工之日起计三年内实现一期投产，二期项目将根据一期项目的实施情况，参照市场形势和企业经营情况，适时投资建设，并将在满足投资条件的前提下将和四川省合江县人民政府另行签订投资协议。
虽然项目投资巨大，但目前造纸行业处于低谷期。近年来，造纸行业产能持续扩张，然而疫情过后，需求增长不足，导致供需失衡，行业盈利能力下降，2024年纸价创出了近5年新低。
2025年以来，造纸企业利润承压，已经多次提价。特种纸相关企业也进行了提价，2月28日，仙鹤股份、五洲特纸、江河纸业和冠豪高新四家企业集中发布了调价通知函，宣布自2025年3月1日起，在现有价格基础上，相关产品价格上调1000元/吨。
2024年，仙鹤股份业绩增长，但是四季度出现下滑。年报显示，公司实现营业收入102.74亿元，同比增长20.11%；净利润10.04亿元，同比增长51.23%。四季度来看，公司实现营业收入30.1亿元，同比增长28.6%；净利润1.9亿元，同比下滑33.7%。
2025年一季度，公司业绩继续下滑。报告期内，仙鹤股份实现营业收入29.9亿元，同比增长35.4%；净利润2.4亿元，同比下降12.1%。信达证券预计，由于产品价格波动和新基地投产后短期存货增加，导致仙鹤股份2024年四季度和2025年一季度资产和信用减值分别约为0.4亿元和0.5亿元。
行业低谷和公司业绩下滑的情况下，仙鹤股份为何逆势扩张？公司回复记者，扩产是基于国家“以纸代塑，以竹代塑”政策导向及产业链纵向整合的战略布局。四川省合江县“竹浆纸用一体化项目”通过向上游延伸产业链，突破原料进口依赖度高的瓶颈。
仙鹤股份进一步表示，“竹资源具有可再生属性，符合环保趋势，并享受政策支持，一期项目达产后预计年产值51.5亿元，税收4.5亿元。同时，公司依托广西、湖北基地技术协同，聚焦高性能纸基材料领域，规避市场同质化竞争，强化差异化竞争优势。”
卓创资讯造纸分析师常俊婷告诉记者，由于木浆的定价权主要在国外，国内进口依存度比较高，为了优化自身产品结构，提升盈利能力，国内企业扩产木浆比较多，目前木浆价格处于探底横盘整理阶段，短期有利于造纸企业成本优化。竹浆相对来说扩产不多，西南的企业会更有优势。
债务压力增加
记者注意到，在此次公告的新项目之前，仙鹤股份已经投资了两个百亿级别的项目。
2020年11月27日，公司与广西来宾市人民政府正式签订了《广西三江口新区高性能纸基新材料项目投资协议书》，预计总投资118亿元人民币。
2021年3月23日，公司与湖北石首市人民政府正式签订了《仙鹤股份高性能纸基新材料循环经济项目投资合同》，预计总投资约100亿元人民币，其中投资60亿元的第三期项目需根据落地情况单独签订后期投资协议。
仙鹤股份年报显示，广西湖北部分项目已经投产。2024年公司湖北项目（聚焦装饰原纸及消费类包材）产出9.34万吨纸和5.98万吨浆，广西（聚焦日用消费）项目产出2.89万吨纸和10.01万吨浆。此外，根据券商消息，2025年公司两大项目一期工程将全部落地，且广西二期将在2025年开工建设。
与此同时，仙鹤股份的负债也开始增加。从2020年到2025年一季度，公司资产负债率一路上升，分别为32.46%、41.65%、47.89%、60.99%、65.11%和65.49%；长期借款也从2023年的34.09亿上升至2025年一季度的79.23亿元，利息费用从2020年的7573.53万元上涨至2024年的1.94亿元，侵蚀公司利润。
在此情况下，是否支撑公司再次投资110亿元新项目？仙鹤股份对记者表示，新项目投资可通过银行专项贷款，多元化融资保障，来分散资金压力。公司通过广西、湖北项目已验证自制浆替代进口木浆能力，公司将持续优化产能利用率及现金管理，确保财务安全。
仙鹤股份的短期偿债压力也不容忽视，截至2025年3月底，公司账上货币资金8.95亿元，而短期借款达到20.37亿元，一年内到期的非流动负债1.3亿元，货币资金无法覆盖短期负债，考验公司融资能力。
对此，仙鹤股份回复记者称，公司融资渠道主要分为4类，分别是银行信贷支持；通过项目获取银行专项贷款，与主要金融机构建立长期合作；经营现金流补充；广西、湖北基地投产贡献增量现金流，逐步提升偿债能力；政策资金倾斜；项目符合“以竹代塑”国家战略，可优先获得绿色信贷及财政补贴；股东资本增信；控股股东2025年计划增持不低于3亿元且不超过5亿元股份，增强资本市场信心。
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